La nueva deuda europea amenaza con anular la política monetaria del BCE

La Unión Europea está considerando emitir hasta 150.000 millones de euros en deuda respaldada por el presupuesto comunitario para financiar proyectos de defensa. Este monto forma parte de un plan más amplio que busca movilizar hasta 800.000 millones de euros en inversiones en defensa, incluyendo contribuciones de los presupuestos nacionales y otras fuentes. Y este sería sólo el principio.

Los países miembros de la UE, a su vez, prevén aumentar su deuda significativamente para financiar esos esfuerzos en defensa. El caso más notorio es el de Alemania, que se dispone esta semana a reformar la Ley Fundamental para modificar el freno a la deuda anclado en ella y legalizar así un nivel de endeudamiento en teoría ilimitado. En el caso de España, el Estado se ha endeudado en los dos primeros meses de 2025 más de la mitad de toda la deuda que emitió en 2024, unos 25.000 millones de euros, y todo hace pensar que seguirá en la misma línea en adelante. Estas ingentes cantidades de dinero entrando en circulación tendrán sin duda un efecto inflacionista que hará muy difícil el trabajo del BCE y que puede barrer, de entrada, con los progresos en materia de control de la inflación que la institución ha hecho con la última serie de rebajas de tipos de interés.

Volker Wieland, profesor de Economía Monetaria en Fráncfort, señala que, «si nos fijamos en la ola de inflación tras el coronavirus y la crisis energética, los estudios actuales estiman que la mitad de la inflación se debe al lado de la demanda, y en particular a la política fiscal y monetaria expansiva de larga duración». «Si el Estado se endeuda más, suben los tipos de interés, por lo que fluye menos hacia otros proyectos», explica, para añadir que «hay potencial para trasladar la producción y la mano de obra de la construcción y del sector del automóvil hacia la industria de defensa, pero el aumento de los salarios puede conducir a una mayor inflación». En su opinión, »es más probable que el efecto sea posterior que anticipatorio« y no duda que »con la deuda, en toda Europa, es probable que se produzca un nuevo repunte de la inflación«.

La deuda tiene un impacto en la inflación a través de la demanda, las expectativas de inflación y la financiación. El fenómeno de la dominancia fiscal sobre la política monetaria «no es una decisión de cero o uno, como muestran investigaciones recientes, es decir, que las finanzas del gobierno o la política monetaria determinan la inflación», insiste Wieland, que añade que «una proporción de los aumentos de la inflación en el pasado se puede rastrear fehacientemente hasta la financiación del gobierno como principal motivo». Esto conducirá más o menos automáticamente a que el BCE se vea obligado a volver a combatir la inflación con aumentos de tipos de interés. «Debido a la expectativa de crecimiento futuro de la demanda y la inflación, la tasa de interés a largo plazo podría subir en términos nominales, mientras que el banco central todavía está bajando la tasa de interés a corto plazo», dice Wieland, que hace hincapié en que «hemos observado ambas cosas la semana pasada».

El asesor del ministro alemán de Finanzas, Lars Feld, añade a la inflación su preocupación por la estabilidad de la zona euro: la mezcla del paquete de deuda alemán titulado 'lo que sea necesario' y un abandono permanente de facto de las reglas presupuestarias del Pacto de Estabilidad a escala europea es peligrosa, por el momento menos para la propia Alemania que para los Estados del euro más endeudados. La razón es que las tasas de interés más altas sobre los bonos del gobierno tienen repercusiones en la financiación estatal de otros países. «Aunque solo Alemania quiere aumentar la deuda, las tasas de interés de los bonos gubernamentales en los otros Estados del euro han subido en paralelo desde el miércoles. La brecha con los alemanes no ha cambiado», explica Friedrich Heinemann, del Centro Mannheim de Investigación Económica Europea.

El aumento de la deuda es «extremadamente peligrosa», advierte el director del Instituto Walter Eucken. «Las cosas comenzarán a ponerse peligrosas para Italia si las tasas de interés a largo plazo suben por encima del 5,5 %, augura», y establece un vínculo directo con la crisis del euro de 2010. Si los mercados financieros comenzaran a temblar de nuevo, como lo hicieron entonces, la pelota estaría en el tejado del BCE o, después de todo, se emitirían eurobonos».

Stefan Kooths, jefe de previsiones económicas del Instituto de Kiel para la Economía Mundial (IfW), hace hincapié en los efectos a largo plazo de las excepciones permanentes a las normas fiscales de la UE: «La defensa es una tarea central del Estado, que debe ser cubierta con los ingresos corrientes». La financiación temporal del déficit está justificada siempre que requiera más tiempo debido a una «amplia reestructuración por el lado del gasto». Sin embargo, no se puede justificar un cambio permanente en los límites del déficit.